一、事件概述。近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就经营情况及发展方向进行了交流。
   
二、分析与判断。
   
提前布局人工智能,智能语音和图像识别产品落地有望提速。1、公司智能化图像识别和合成产品服务主要包括基于车辆自动识别的城市智能交通产品、三维人脸照相机和人脸自动识别产品、智能型实时互动虚拟现实产品三方面。 2、城市智能交通方面:2002-2007年,公司曾在北京奥运智能交通项目举行的四次招标测试中处于全国领先地位,行业地位居国内前列。从2015年起,公司开始开发基于新一代人工智能深度学习的智能识别技术,在实用环境百万辆车的测试中取得识别正确率99.60%的优异效果,技术领先优势明显。 3、三维人脸照相机和人脸自动识别方面:2015年11月公司进行定向增发,募投项目之一是高精度三维人脸照相机和人脸自动识别产品研发,计划开发期三年。目前已取得重大突破,并开始取得经济效益。特别是新开发的小型高精度三维人脸照相机,其体积和成本价格与国外同类产品相近,测量精度却高出几倍,已经达到国际领先水平。产品落地方面:人脸识别产品服务在北京师范大学学生宿舍使用效果良好,人证票查验系统在成都火车站试用检测周期已经一年半,预计明年初成都火车站项目将正式落地签订合同,未来有望铺向成都铁路局下辖的主要火车站点。 4、智能化虚拟现实产品方面:该产品服务在虚拟现实产品的基础上发展而来,主要运用于互动体验及科普方面,其特点是系统能自动识别观众的手势与动作,节目中的角色能在观众手势指挥下与观众互动,提升原有产品附加值。 5、我们认为,公司提前布局人工智能领域,并结合原有应用业务进行新产品研发,进展顺利,部分产品已经在川渝地区试用,效果显著。随着公共安全领域投资提速,该业务板块市场份额有望提升,产品落地进程有望加速,为公司开拓新的利润增长点。
   
空管领域领导者,军民融合“民参军”显著受益标的。1、公司是空管领域领导者,产品服务市占率位居前列。空中交通管理(空管)业务包括为军航用户(包括:空军、海军、陆航、中航工业)和民航用户提供空管业务层面所需的空管自动化系统、仿真模拟训练系统、流量管理系统、空域管理系统、空管气象管理系统、多通道数字同步记录仪等产品。空管业务的经营模式是:根据用户需求定制开发大型专用软件,通过系统集成形成功能完备的成套系统,在用户现场交验投入使用,并承担后续的维护或升级服务。“十三五”期间,国内空管系统整体投资规模预计将达到数百亿元;公司作为国内主要的空管产品和服务供应商之一,在军航领域市场份额高达70%左右,在民航领域市场份额占到30%左右,市占有率居国内厂商前列。 2、智能语音应用于空管领域,打造自动化空管系统SAE3.0。2016年公司通过《关于开发基于人工智能的新一代自动化空管系统赶超国家先进水平的议案》,主要致力于实现自动化空管从SAE0.0到SAE3.0,能把“人在一线指挥”变为“机器指挥、人工监督”,管制员监督处于二线监督地位,工作负荷相对减轻。公司成立了专门团队开发“自动化空管指挥”关键技术“管制通话的实时识别理解、决策和应[Table_Summary]答”,已取得了突破性进展。下一步公司将辅助欧洲公司在国内推进AMAN、DMAN、协同流量管理等决策支持系统的同时,自主开发新一代基于大数据和深度学习的智能决策系统,开发“管制教员机器人”,为开发空管机器人做准备。 3、军民融合再次深化,“民参军”显著受益标的。2017年9月22日,中央军民融合发展委员会第二次全体会议召开,决定深化论证空域管理体制改革方案,在全国范围推广军民大型国防科研仪器设备整合共享、以股权为纽带的军民两用技术联盟创新合作、民口企业配套核心军品的认定和准入标准3项创新举措。 4、我们认为,公司在空管领域优势显著,军航领域处于龙头地位,作为民参军纯正标的,未来将显著受益于军民融合深化改革。并且随着民航低空领域改革发展,人工智能技术的应用将提升产品服务竞争力,市场份额将逐步扩大。
   
拟推出股权激励计划,凝聚人心促进公司长期发展。近期公司推出2017年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予800万份限制性股票,占公司股本总额22,562.6095万股的3.55%。限制性股票的授予价格为24.01元,解锁条件为2017~2020年较2016年净利润增长不低于15%、32.25%、52.09%、74.90%。我们认为,公司推行股权激励方案,有助于凝聚公司业务骨干和核心技术人员,在传统的引进四川大学优秀人才渠道之外,将大力吸收外部优秀研发人员,加快产品服务落地进度,促进公司长期快速健康发展。
   
三、盈利预测与投资建议。预计公司2017~2019年EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,当前股价对应的PE分别为112X、93X和83X。我们认为,公司在空管业务中龙头地位稳固,并且嵌入语音识别技术的自动化空管系统产品SAE3.0有望在明年落地,有助于大幅提升传统业务盈利能力;公司人脸识别产品在成都火车站和高校落地持续落地,有望延伸至如地铁站等公共安全领域;虚拟现实产品逐渐成熟,新业务布局继续完善。基于以上对公司业务分析,并且我们持续看好人工智能在泛安全领域应用,给予公司2017年115-120倍PE,对应未来的股价为26.45-27.6元,维持公司“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示:政策推进不及预期;技术研发不及预期;产品应用落地速度较慢。